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澳洋顺昌:主业稳健成长 多元化还未成熟
【铝道】 澳洋顺昌公司是长三角地区较大IT制造业专业金属物流服务商。公司主要为IT制造业提供钢铁薄板和铝合金板的采购、仓储、套裁、包装、配送等一体化的金属物流服务。长三角地区是全球IT制造业的主要承接地,规模以上IT产业销售收入占全国销售总额的38%。公司在长三角地区IT专业金属物流细分市场占有率约为10.63%。
产能增长+外延扩张促公司主业继续稳健成长。金属材吸塑模料主动采购配送业务是公司核心盈利模式,因需承担基材风险、库存风险和客户资信风险,毛利率高于委托物流配送模式。公司目拥有1仪表机床2.8万吨的钢板和2.5万吨铝板套裁产能。2010年金属物流配送业务收入和毛利分别占公司总收入和总毛利的94%和68%。年钢板产能扩张37%、43%,铝板产能扩张56%、61%,行业低市场集中度引发的整合机会,金属物流通用性强引发的跨行业扩张,将驱动公司未来三年金属套裁和配送量继续保持快速增长。
多元化发展打开长期成长空间,但未构成实质性利好。公司小额贷款业务需求旺盛,但因增资和融资限制,资产规模扩大仅能依靠内源性融资。
3.低温槽制冷开关关闭后公司创投业务投资的两个公司资质较好、盈利能力强,但能否上市还存在不确定性。LED项目投资巨大,在LED产品价格下行过程中具有较大风险,我们目前尚不能判断公司是否能在竞争中取得成本领先优势。
首次给予 推荐 评级。随着新产能的投放以及公司行业内整合、跨行业扩张的能力增强,公司主业将继续保持快速增长。我们预计公司年摊薄后EPS分别为0.31、0.37和0.40 论文第1作者詹森元,对应PE分别25、21和19倍,略低于2011年物流行业的26倍平均PE。因公司小额信贷业务尚存增资和融资限制、创投项目能否上市还存在不确定性、LED项目尚未投产,且存在较大的价格风险,我们尚不能给予公司更高的估值。
公司当前股价符合其内在价值,首次给双头螺柱予 推荐 评级,高压开关柜等待公司小额贷款业务、创投项目和LED项目出现实质性进展。
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